首页 体育 教育 财经 社会 娱乐 军事 国内 科技 互联网 房产 国际 女人

银河娱乐平台荀玉根:两地融合AH股溢价趋于收敛

2018-06-11

荀玉根:两地融合AH股溢价趋于收敛

2018-06-08 11:12来源:格隆汇港股/沪深/IPO

银河娱乐平台:荀玉根:两地融合AH股溢价趋于收敛

作者:海通策略荀玉根

恒生AH股溢价指数近期不断减少,银河娱乐平台跌破120%,吸引了大家注意。同时今年港股通扩容、港股上市制度改革、A股CDR制度即将落地这些改革对A股港股可能会有较大影响,AH股溢价为何存在,后续AH溢价将如何变化,本文将对此进行深入分析。

1.AH股溢价略低于历史均值水平

AH股溢价长期存在,AH股溢价指数目前117%略低于历史均值水平。AH股指在上海(深圳)证券交易所和香港联合交易所同时上市的上市公司发行的A股及H股。AH股溢价是指同一家上市公司的A股的股票价格高于H股的股票价格,本文AH股溢价率统一采用A股股价与H股股价比值,当比值超过100%即为AH股溢价。为了方便跟踪在两市股票价格差异,2006年7月9日香港恒生指数服务公司推出恒生沪深港通AH股溢价指数(曾名:恒生AH股溢价指数,以下简称溢价指数),按流通市值加权平均计算指数成份股溢价(A股股价/H股股价)。指数编制以来溢价指数均值在119%,向上向下一倍标准差分别为139%/99%。07年以前AH股数量低于100只,溢价指数受大市值个股影响较大。自07年以来溢价指数整体大于100%,仅在2010-11年、2013-14年A股熊市后期短期低于100%出现AH折价。溢价指数在A股牛市期间上涨较多,2006年-2007年牛市溢价指数上涨66个百分点,2008年-2009年牛市溢价指数上涨17个百分点,2013年-2015年牛市溢价指数上涨23个百分点。恒生沪深港通AH股溢价指数17年末以来不断走低,17年9月为134%处于历史较高时水平,此后不断下跌,4月30日跌破120%。截至2018年6月6日,AH溢价指数为117.21%略低于历史均值水平。

AH股以金融周期股为主,周期地产溢价率较高金融较低。截至2018年6月6日溢价指数标的共有142只(71家公司),全部AH股票198只(99家公司),其中金融行业23家市值占比67%、周期行业52家市值占比26%,整体上以金融股与周期股为主。全部AH股中金融行业(按A股市值加权,下同)平均溢价率116%、周期行业145%、消费行业144%、新兴行业142%、公用行业160%、地产行业109%,其中金融行业溢价率较低。全部AH股中市值前24家(市值占比80%)(按市值加权)平均溢价率114%,市值后75家(市值占比20%)平均溢价率155%,小市值股票平均溢价率更高,且在A股牛市期间溢价率上涨更快。我们按市值加权平均计算全部AH股的溢价率,略高于溢价指数,主要由于AH股溢价指数剔除了28家小市值且交易不活跃的股票。

2.AH溢价源于两地投资者结构、增发制度差异

AH溢价与港股A股港股投资者结构差异有关。AH股EPS在港股和A股两市是相同的,股价不同在于两地估值不同。估值差异的存在与A股港股的投资者结构差异存在一定关系。港股以机构投资者为主,A股以个人投资者为主。港股各类投资者持有的市值比例为个人投资者7.6%、机构投资者45.9%、公司(含一般法人)18.6%、政府(中国等各国政府)14.3%,无数据记录部分13.7%。A股各类投资者自由流通市值占比为个人投资者42.6%、机构投资者21.9%、一般法人27.9%、中央汇金等5.5%。港股机构投资者中主要为投资顾问(公募基金为主),持股市值最大的前三个行业分别为金融业(占比31.0%)、能源业(占比17.2%)、工业(占比10.6%)。港股以机构投资者为主,更偏好低估值的蓝筹股。A股散户持仓行业分散,持股市值最大的前三个行业分别为工业、非日常生活消费品和原材料,占比分别为18.6%、15.9%和13.9%,投资者结构偏差可能导致AH股小市值股票的溢价率更高。从历史上看,市值占比前80%的24家大市值股票溢价指数均值在102%,市值占比后20%的75家公司溢价率均值在156%,受两地市场投资偏好不同影响,AH股溢价“二八”分化明显,相对市值较小的股票估值较高,AH股溢价率较高。从行业来看,截至2018年6月6日全部港股中估值差别较大的行业有房地产、工业、原材料行业,其A股/港股PE(TTM,整体法)分别为13.0/7.9倍、23.2/10.6倍、21.7/12.5倍,这些行业AH股溢价率分别为109%、158%和128%。而估值差别较小的行业有金融、信息技术、日常消费品、医疗保健、非日常生活消费品,其A股/港股PE(TTM,整体法)分别为8.5/8.9倍、52.7/40.7倍、37.0/36.6倍、39.2/35.2倍、23.0/19.6倍,这些行业AH股溢价率分别为116%、161%、144%、128%、144%。

AH溢价与A股港股增发制度差异有关。港股和A股的上市公司增发制度存在较大差异,这也是导致AH股价差的原因之一。增发配售方式分为两种,一种是上市公司向机构定向来增发配售,A股市场称为定向增发,在港股市场称为配股;第二种是向全体股增发配售,A股市场为配股,港股市场为供股。港股的配股与A股的定向增发存在三大差异:①港股配股不需要证监会审批,只需要董事会通过;②A股定向增发存在1-3年的锁定期,然而港股配售参与机构的股份没有禁售期;③A股定向增发发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%,港股则只要求发行价折让不超过20%。港股的折扣配股与无禁售期导致参与港股配售的资金存在短期套利可能,同时港股机构投资者较多,更在意公司股息,而配股带来每股股息的下降,港股股票配股导致短期内股价下跌情况较多。A股定向增发流程较长、监管较严格,同时A股配售股存在锁定期且折让相对港股较小,所以如果市场预期定增能带来更好业绩,对定增计划认可较高,很多情况下股价上涨。对比港股的供股以及A股的配股同样存在较大差异:①A股提出配股的上市公司业绩以及业务都需要得到证监会认可,港股则不存在门槛;②港股供股允许额外申请;③港股市场上的供股正常情况下是没有限售规定的,除非供股的预案中有特殊规定。港股供股由于流程简单、缺少事前监督、无限售等因素,容易出现大股东对股价控制的行为。整体来看,A股对上市公司增发配售的监管更严格,公司再融资股价上涨概率较大,增发制度不同可能成为A股相对港股溢价的内因之一。

3. AH股溢价未来不断趋于收敛

A股机构占比上升,大陆资金在港占比上升,两地投资者结构趋同。我们在《宏观背景:从大到强,结构优先——当前中国经济对比1980年代美国系列》中分析过,近几年中国经济的特征,以及政策和产业的变化与美国1980年代有很多相似之处。在1980年代之后美国机构投资者进入快速发展阶段,以401(K)为代表的美国养老金制度推动了美国机构投资者的发展壮大。在1980年初美国证券市场中机构投资者持股占比约32%,但在2000年这一比例已经提升至48%,目前占比约89.6%。目前随着中国积极推动养老资金入市,股市也将如同1980年代美国养老金壮大时一样,机构投资者进一步成熟。另一方面,我国资本市场中外资的占比同样在提升,在2018年6月1日和9月3日,A股将分两批纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数,预计初步带来大约1200亿人民币被动配置资金流入。未来我国外资持股占比持续提升是大势所趋。从投资者结构走势来看,自2015年下半年,A股市场机构投资者占比在逐渐提升,机构投资者(含中央汇金等持股)自由流通市值占比由15Q2的23.6%提升至17Q3的28.8%。港股机构投资者交易额占比自2008年65%至2016年有所回落,占比下降至53%,两地投资者结构有趋同趋势。从资金流动来看,随着沪深港通开通,香港资金不断北上。截止6月6日北上资金累计达4938.31亿元。大陆资金不断南下,截止6月6日南下资金累计达7303.83亿元,大陆投资者在港股市场交易额占比上升至21.55%。港股通、陆股通成交金额占比持续提升,北上资金占A股市场成交额比值从2014年的1%提升至2018年4月以来的5%,南下资金占港股资金成交额比值从2014年的5%以下波动,提升至2018年的20%,对港股市场影响更大。而且AH股溢价指数成为资金流动的重要参考指标,当溢价指数走高/走低时,净南下资金往往随着增加/减少,资金倾向于向相对价格洼地流动。

上市制度改革使港股和A股上市制度趋同,均更好的代表中国实体经济。截止到2018年4月,中资公司在港股的总市值比已经达到62%,港股现在实际上由中资股主导,但是由于上市制度的原因,港股中周期和金融行业占比达到54%,而中国的新兴行业在实体经济中占比越来越高,港股的现有行业结构不能很好的反应中国实体经济。2018年4月30日,港交所正式实施上市新规:①允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市;②允许同股不同权;③接纳大中华及海外公司以香港作为第二上市地。这将导致港股的行业结构进行优化,可以预期,新兴公司在港股中占比会逐渐提高。另一方面,A股的上市制度也在逐步进行改革,目前主要为三方面:①长期看,注册制会支持市场优胜劣汰,使A股市场公司估值趋于更加合理;②为独角兽开辟上市绿色通道,吸引更多新兴产业公司在A股上市;③引入包括CDR等机制,为中概股回归做合理安排,也有助于新经济公司形成CDR形式下A股港股同时上市。A股的上市制度改革同样会调整A股市场的产业结构,使其更好的反映中国实体经济。从市值结构来看,A股目前的市值结构与1988年的美股较为接近。1988年美股中工业、金融地产、消费、科技的市值占比分别为31%、33%、23%、13%,2017年A股中这四个行业的市值占比分别为37%、29%、24%、11%。1988年至2017年,美股中工业类行业的市值占比由31%下降到21%,利润占比由43%下降到19%,消费类及科技类两个行业的市值占比由36%上升到57%,利润占比由47%上升到54%。按照美股1980年代以后的发展,A股未来工业类行业市值占比有望下降,消费和科技的占比有望大幅提升。因此可以预期,港股和A股的上市制度改革使两地上市制度更多的趋于一致的同时,未来能更好地代表新兴经济占比不断上升的中国实体经济。

A股国际化加快,两地融合AH股溢价未来趋于收敛。从AH股不同行业上市数量来看,金融、消费、新兴等溢价率较低的行业(截至2018年6月6日,溢价率分别为116%、144%、142%),两地同时上市公司的数量在不断增加,而周期行业2013年-2018年5月仅有一家AH股发行(截至2018年6月6日,溢价率为145%)。同时港股上市制度改革,以及A股上市制度改革推进,未来将有助于新兴产业上市公司增加。从AH股发行模式来看,越来越多的AH公司优先选择A股上市,2013年-2018年4月首次出现先在A股发行的AH股公司数量超过先在港股发行的AH股公司数量。从投资者结构来看,A股机构投资者占比上升,两地投资者结构不断趋近。而随着港股通、陆股通成交金额占比不断提升,两地投资者逐渐融合,两地给的估值差异也不断缩小。15年以来沪港通、深港通慢慢全面开通,AH溢价指数从整体趋势向下,A股过去几年国际化的程度加快,所以15、16、17年AH股的溢价率的下行业验证了A股港股融合的趋势。长期看,未来AH股溢价会不断减少趋于收敛。

风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

来源:股市荀策返回银河资讯门户网,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,银河资讯门户网号系信息发布平台,银河资讯门户网仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

热门文章

随机推荐

推荐文章